La principale monnaie de réserve mondiale s'apprête à enregistrer sa plus faible performance annuelle depuis plus de dix ans. L'indice du dollar américain (DXY), qui mesure la valeur du dollar par rapport à un panier de devises majeures, a chuté d'environ 10 % à la fin du mois de septembre, avec des pertes encore plus marquées face à plusieurs devises individuelles.

Au cours de la même période, le dollar a baissé de 13,5 % par rapport à l'euro, de 13,9 % par rapport au franc suisse, de 6,4 % par rapport au yen japonais et de 5,6 % par rapport à un panier de devises des principaux marchés émergents.

Qu’est-ce qui a provoqué la chute du dollar en 2025 ?

Ce déclin reflétait une combinaison de pressions structurelles de longue date et de nouvelles vulnérabilités qui se sont accentuées en 2025.

Parmi les préoccupations persistantes figuraient l'augmentation du fardeau de la dette américaine, exacerbée par l'adoption de la loi dite « Big Beautiful Act », ainsi qu'une érosion progressive de l'avantage de croissance des États-Unis, notamment dans un contexte d'incertitude liée aux droits de douane.

Parallèlement, de nouveaux risques sont apparus. Les investisseurs internationaux ont commencé à renforcer leurs couvertures contre leur exposition aux actifs américains, inversant ainsi des années de baisse, période durant laquelle la confiance dans ce qu'on appelait « l'exception américaine » était à son apogée. L'incertitude politique a également pesé sur le moral des investisseurs, alimentant les interrogations sur l'indépendance de la Réserve fédérale et accentuant la sensibilité des marchés aux informations relatives aux droits de douane.

Ensemble, ces forces ont produit l'un des épisodes de faiblesse du dollar les plus marquants de mémoire récente.

Trois questions clés à l'aube de 2026

1. Le dollar est-il sur une tendance structurelle à la baisse ?

Malgré le net repli récent, rien n'indique un effondrement structurel du dollar. Sa faiblesse s'explique principalement par des facteurs conjoncturels et liés aux politiques économiques : ralentissement de la croissance américaine, resserrement des écarts de taux d'intérêt, déficits budgétaires persistants et inflation élevée. Les fluctuations des flux de capitaux mondiaux, la reprise des opérations de couverture des actifs en dollars et la baisse de la confiance dans la politique économique américaine ont accentué ces pressions.

Cela dit, les piliers structurels essentiels demeurent intacts. Le dollar continue de dominer en tant que principale monnaie de réserve et de règlement mondiale et conserve son attrait de valeur refuge en période de tensions.

En conséquence, il semble plus probable que le dollar entre dans une phase prolongée de faiblesse cyclique plutôt que dans un déclin structurel à long terme.

2. Le déclin de 2025 a-t-il rendu le dollar à nouveau attractif ?

Bien que la forte correction des cours ait amélioré les valorisations par rapport au début de l'année, une perspective historique plus longue suggère que le dollar demeure relativement cher. Parmi les 34 principales devises des marchés développés et émergents, seules neuf sont considérées comme plus surévaluées que le dollar. Cela signifie que le dollar est devenu relativement moins cher, mais pas véritablement bon marché.

3. Comment les investisseurs doivent-ils positionner leurs portefeuilles ?

Pour les investisseurs basés aux États-Unis, cet environnement offre l'opportunité d'accroître leur exposition aux marchés non américains, non seulement parce que nombre d'entre eux offrent de meilleurs rendements ajustés au risque, mais aussi parce que l'exposition aux devises étrangères offre désormais un potentiel de hausse plus important par rapport au dollar.

Pour les investisseurs hors des États-Unis, l'exposition au dollar est souvent déjà élevée en raison de la forte pondération des actions américaines dans les indices mondiaux. Dans ce cas, il devient essentiel d'équilibrer les coûts et les avantages de la couverture de change.

Les coûts et les rendements des opérations de couverture varient considérablement. Ils sont quasi nuls pour les investisseurs basés au Royaume-Uni, atteignent environ 4 % par an au Japon ou en Suisse en raison d'importants écarts de taux d'intérêt, et peuvent même générer des rendements positifs pour les investisseurs sur des marchés à haut rendement comme l'Afrique du Sud.

Qu’est-ce qui pourrait remplacer le dollar ?

À long terme, même en cas de faiblesse persistante du dollar, identifier une alternative claire demeure difficile. L'or a gagné en popularité comme valeur refuge, mais l'absence de flux de trésorerie complique son évaluation, tandis que sa forte volatilité en limite la fiabilité.

Le yen japonais semble attractif en termes de valorisation, mais remplacer l'exposition aux actions américaines par des actions japonaises pour des raisons purement monétaires est irréaliste compte tenu de la domination des marchés américains. Une couverture complète sur une troisième devise complexifie et renchérit le marché.

En conséquence, une approche progressive et flexible de la couverture de change semble la plus appropriée, tenant compte des différences d'inflation et de taux d'intérêt entre les pays.

La dynamique de la guerre commerciale et la suspension des activités de la Fed dominent l'année 2025.

Le dollar devrait terminer l'année 2025 en territoire négatif, effaçant les gains de l'année précédente et revenant aux niveaux observés pour la dernière fois en 2022, malgré le fait que la Réserve fédérale soit restée globalement inchangée pendant la majeure partie de l'année.

Le retour de Donald Trump à la Maison-Blanche et le lancement de la « Guerre commerciale 2.0 » ont pesé sur le moral des investisseurs, qui craignaient que les droits de douane ne soient plus préjudiciables à l'économie américaine. Toutefois, la conclusion ultérieure d'accords commerciaux à des conditions relativement plus favorables pour les États-Unis a contribué à un léger rebond du dollar durant l'été.

Avec l'apaisement des craintes de récession, les anticipations d'inflation ont augmenté en raison des inquiétudes concernant l'impact des droits de douane sur les prix, ce qui a incité la Fed à adopter une position prudente et à signaler sa volonté de passer outre les hausses de prix temporaires tant que des effets inflationnistes secondaires n'apparaissaient pas.

Marché du travail et inflation : le dilemme de 2026

Avec le ralentissement du marché du travail, la Réserve fédérale est confrontée au risque de stagflation, un scénario qui pourrait se prolonger jusqu'au début de 2026. Malgré les efforts de Jerome Powell pour modérer les anticipations du marché concernant une baisse des taux, les investisseurs anticipent un nouvel assouplissement, notamment en raison de la possibilité de nommer un président de la Fed plus accommodant.

Cependant, ces réductions pourraient intervenir dans un contexte économique plus faible plutôt que dans un environnement de faible inflation, ce qui rendrait le dollar vulnérable à de nouvelles pressions, notamment au cours du premier semestre 2026.

Le yen

La reprise d'une politique d'assouplissement monétaire de la Fed, alors que d'autres banques centrales ont suspendu leurs baisses de taux, expose le dollar à un affaiblissement supplémentaire, au moins au premier trimestre 2026.

Face au yen, le seuil de 140 reste un test critique, avec un risque d'intervention des autorités japonaises si la monnaie s'affaiblit au-delà de 158-160 pour un dollar.

Dans le même temps, la Banque du Japon pourrait se montrer plus ferme dans la hausse des taux ultérieurement, notamment si la croissance des salaires se poursuit et que l'inflation reste supérieure à 2 %.

L'euro et la livre sterling : des trajectoires divergentes

Pour l'euro, la trajectoire prévue en 2026 dépendra de la résilience de la croissance européenne face au rythme des baisses de taux américaines. La paire euro-dollar pourrait se rapprocher de 1,20 dans un scénario favorable, ou chuter dans la fourchette 1,13-1,10 si les performances de l'Europe déçoivent.

Les perspectives pour la livre sterling semblent plus difficiles. Le ralentissement de la croissance et la baisse de l'inflation, qui devrait se rapprocher des 2 %, conjugués à de nouvelles baisses de taux de la Banque d'Angleterre, exerceraient une pression supplémentaire sur la livre.

Lors d'un entretien avec Matt Cunningham, économiste chez FocusEconomics, les principaux facteurs ayant influencé les marchés pétroliers et gaziers en 2025 et les perspectives pour 2026 ont été analysés. La conversation a porté sur l'impact des fondamentaux économiques, des décisions politiques et des développements géopolitiques sur les fluctuations des prix du pétrole brut et du gaz naturel, mettant en lumière les évolutions divergentes de ces deux matières premières. Les discussions ont également abordé les perspectives pour l'année suivante, notamment les anticipations concernant l'offre et la demande, les capacités de production de GNL et les risques géopolitiques qui continueront de façonner les marchés mondiaux de l'énergie.

Quels ont été les principaux facteurs économiques, fondamentaux ou géopolitiques qui ont influencé les prix du pétrole et du gaz en 2025, et quels sont ceux qui sont susceptibles de dominer en 2026 ?

Cunningham a déclaré que le graphique du prix du pétrole brut Brent cette année peut être considéré comme un résumé visuel des événements marquants du marché en 2025.

Tout au long de l'année, les prix ont poursuivi la tendance à la baisse amorcée en avril de l'année précédente, l'OPEP+ maintenant ses augmentations de production tandis que l'économie chinoise était aux prises avec un secteur immobilier faible, une confiance des consommateurs atone, une dette publique locale élevée et un ralentissement de la demande extérieure.

De plus, les droits de douane imposés par le président américain Donald Trump à l'occasion du « Jour de la Libération » ont fait grimper les prix à des niveaux dont ils ne se sont jamais complètement remis, hormis une hausse temporaire en juin provoquée par la guerre de 12 jours entre l'Iran et Israël.

Depuis, les prix du Brent ont continué de baisser après que l'OPEP+ a surpris le marché avec des augmentations de production agressives visant à regagner des parts de marché aux dépens des producteurs non membres de l'OPEP.

Le gaz naturel a suivi une trajectoire différente. Si les prix ont initialement été affectés par l'annonce des droits de douane, la situation générale à l'horizon 2025 a divergé nettement de celle du pétrole. Les prix ont progressé, le Henry Hub, indice de référence américain, atteignant son plus haut niveau en près de trois ans.

L'élection de Trump à la présidence des États-Unis a soutenu les prix du gaz américain, car il a rapidement accéléré les autorisations d'exportation de gaz naturel liquéfié (GNL). Il en a résulté une forte hausse des livraisons de GNL cette année, atteignant des niveaux records.

Pour 2026, FocusEconomics prévoit que les principales tendances de 2025 se maintiendront :

Les prix moyens du pétrole brut Brent devraient chuter à leur niveau le plus bas depuis la pandémie de COVID-19.

Les prix du gaz naturel aux États-Unis devraient atteindre leur moyenne annuelle la plus élevée depuis 2014, si l'on exclut le pic de 2022 lié à la guerre russo-ukrainienne.

L'OPEP+ devrait poursuivre sa hausse de production après une pause temporaire au premier trimestre 2026, tandis que la croissance mondiale devrait ralentir à mesure que s'estompent les effets des exportations anticipées avant l'entrée en vigueur des droits de douane américains.

L’incertitude liée à l’offre a été un thème majeur en 2025. Comment les décisions de production de l’OPEP+ affecteront-elles les perspectives pour l’année prochaine ?

La production mondiale de pétrole et de gaz devrait augmenter en 2026.

Des institutions telles que l'Agence américaine d'information sur l'énergie et l'Agence internationale de l'énergie ont revu leurs prévisions à la hausse ces derniers mois, reflétant une augmentation plus rapide de l'offre de l'OPEP+ et une forte croissance de la demande de GNL américain.

La question essentielle n'est pas de savoir si la production va augmenter, mais de combien.

Les frictions internes au sein de l'OPEP+ devraient persister. La Russie pourrait privilégier une production moindre compte tenu des sanctions américaines, tandis que des pays comme l'Arabie saoudite et les Émirats arabes unis devraient plaider en faveur d'une production plus élevée, grâce à leurs capacités de production excédentaires et à leur volonté de regagner des parts de marché face aux producteurs hors alliance.

Dans le même temps, des pays comme le Kazakhstan et l'Irak continuent de dépasser leurs quotas de production, tandis que l'Angola a quitté le groupe fin 2023 après des différends concernant les niveaux de production autorisés.

Du côté de la demande, prévoyez-vous une stabilisation de la croissance de la consommation mondiale, ou le marché sous-estime-t-il encore la vigueur de la demande asiatique en 2026 ?

La demande mondiale de pétrole et de gaz devrait augmenter l'année prochaine.

FocusEconomics prévoit une croissance de la production mondiale de pétrole de 1,1 % en 2026, tirée par une production accrue dans les pays non membres de l'OPEP+, tels que le Guyana et les États-Unis.

La demande de gaz naturel devrait également augmenter. L'Agence internationale de l'énergie prévoit une croissance d'environ 2 %, ce qui porterait la consommation à un niveau record, soutenue par la demande croissante de l'industrie et de la production d'électricité.

L’Asie reste fortement dépendante du GNL. L’agence prévoit une hausse de la demande régionale de gaz de plus de 4 % en 2026, avec une augmentation des importations de GNL d’environ 10 %.

Ces projections pourraient évoluer rapidement si l'économie mondiale ou le secteur de l'énergie subissaient de nouveaux chocs, c'est pourquoi un suivi continu des prévisions mises à jour demeure essentiel.

Plusieurs grands projets de GNL sont entrés en service ou sont en cours de développement. Quel sera l'impact des nouvelles capacités, notamment celles des États-Unis et du Qatar, sur les prix mondiaux du gaz en 2026 ?

Les grands projets au Qatar et aux États-Unis devraient contribuer à une convergence des prix mondiaux du gaz. Les prévisions indiquent que l'écart relatif entre les prix du gaz aux États-Unis, généralement plus bas en raison d'une offre intérieure abondante, et les prix en Asie et en Europe se réduira à son niveau le plus bas depuis 2020, année où la demande s'est effondrée pendant la pandémie.

En résumé, les livraisons record de GNL américain devraient faire grimper les prix intérieurs tout en exerçant une pression à la baisse sur les prix à l'étranger.

Contrairement au pétrole, les marchés du gaz présentent des disparités de prix régionales beaucoup plus importantes en raison des contraintes de transport. Le pétrole peut être expédié directement, tandis que le gaz doit être liquéfié avant d'être transporté par voie maritime. L'augmentation des capacités de production de GNL devrait contribuer à réduire ces écarts de prix régionaux.

Sur le plan géopolitique, l'année 2025 a été marquée par une instabilité liée au Moyen-Orient, à la Russie et à l'Afrique de l'Ouest. Quelles régions représentent le plus grand risque ou la plus grande opportunité pour la stabilité des approvisionnements en 2026 ?

Les pourparlers de paix entre la Russie et l'Ukraine seront un élément crucial à suivre. Donald Trump a œuvré sans succès pour un accord de paix et a menacé à plusieurs reprises de retirer son soutien à l'Ukraine.

Si de telles menaces étaient mises à exécution, l'Europe et l'Ukraine auraient du mal à résister seules à la Russie, ce qui pourrait mener à un accord de paix favorable à Moscou. Ce dernier pourrait, à son tour, entraîner la levée des sanctions contre le secteur pétrolier russe, augmentant ainsi l'offre mondiale et exerçant une pression à la baisse sur les prix du pétrole.

La fin de l'année 2025 a été brutale. Plus de 1 200 milliards de dollars de capitalisation boursière se sont évaporés du marché des cryptomonnaies en seulement six semaines. Le Bitcoin (BTC) a perdu plus de 30 % de sa valeur, chutant sous la barre des 82 000 $ dans un contexte de grave pénurie de liquidités.

Les positions à effet de levier ont été liquidées, les sorties de capitaux des ETF se sont accélérées et les fonds passifs ont retiré des capitaux simultanément.

Mais la situation actuelle est différente. La panique s'est dissipée, laissant place à un marché plus discipliné et concentré. Les prix se redressent, certes lentement, mais le facteur sous-jacent semble cette fois plus solide.

Liquidités : là où tout commence

Le coup le plus dur porté récemment n'est pas dû à la panique des investisseurs particuliers, mais à des forces purement mécaniques. Business Insider a rapporté que 19 milliards de dollars de positions ont été liquidés en une seule journée, un événement sans précédent dans l'histoire des cryptomonnaies. Face à la ruée des institutions pour réduire leurs risques, le marché s'est retrouvé sans aucune marge de manœuvre.

Dans le même temps, les principales banques centrales approchent de la fin de leurs cycles de resserrement monétaire. L'inflation se calme, la croissance ralentit et les baisses de taux ont déjà commencé. Historiquement, le Bitcoin a tendance à afficher les meilleures performances lorsque la liquidité s'améliore et que les taux d'intérêt baissent, car le coût d'opportunité de détenir des actifs non rémunérateurs comme le BTC diminue.

Alimentation : serrage silencieux

L'impact total de la réduction de moitié des récompenses de 2024 est désormais clairement visible. Les mineurs reçoivent deux fois moins de récompenses qu'auparavant, ce qui incite nombre d'entre eux à réduire leurs activités ou à se regrouper.

Parallèlement, les données de CryptoQuant montrent que les réserves des plateformes d'échange de Bitcoin sont à leur plus bas niveau depuis 2018. Les cryptomonnaies ne circulent plus comme avant.

Une part importante de l'offre est de fait immobilisée dans des portefeuilles à long terme, des ETF et des trésoreries d'entreprises. Les données de la blockchain indiquent que l'offre disponible est faible. Bien qu'un choc d'offre majeur ne se soit pas encore produit, le marché s'en rapproche.

Demande : toujours présente, mais à un rythme plus lent

Les flux d'investissement dans les ETF ont stagné au dernier trimestre 2025, sans toutefois s'effondrer, un changement important par rapport aux cycles précédents. Plus de 50 milliards de dollars ont été investis dans les ETF Bitcoin au comptant au cours de l'année écoulée, et la majeure partie de ce capital est restée sur le marché.

Les gestionnaires d'actifs considèrent de plus en plus le Bitcoin comme un placement stratégique plutôt que comme une opération à court terme.

Il y a ensuite Strategy, qui détient encore plus de 430 000 bitcoins et a récemment levé 1,4 milliard de dollars. Selon une analyse de JPMorgan, tant que l'entreprise n'est pas contrainte de vendre et que son ratio valeur de marché/valeur nette d'actif (mNAV) reste supérieur à 1, elle pourrait jouer un rôle stabilisateur pour le marché.

À cela s'ajoute la décision attendue de MSCI en janvier, qui déterminera si les entreprises fortement exposées aux cryptomonnaies resteront incluses dans les principaux indices. Il s'agit d'un facteur structurel ayant des répercussions importantes sur le marché.

Perspectives pour 2026

Bien qu'il n'existe pas de consensus total, les prévisions les plus crédibles situent le Bitcoin entre 120 000 et 170 000 dollars. Cette perspective repose sur les flux d'ETF, le resserrement de l'offre et l'amélioration des conditions de liquidité.

Fundstrat adopte une position beaucoup plus agressive, prévoyant des prix supérieurs à 400 000 $. Le modèle de JPMorgan, ajusté à la volatilité et indexé sur l'or, suggère qu'un prix de 170 000 $ pourrait être atteint si le Bitcoin continue d'attirer des capitaux de la même manière que les matières premières, en particulier l'or.

Cependant, presque personne ne prévoit une euphorie généralisée. L'opinion générale privilégie une progression graduelle et mesurée plutôt qu'une flambée parabolique.

Principaux risques

Les sorties de capitaux des ETF pourraient rapidement reprendre si le contexte macroéconomique se détériore.

Le piratage de Bybit a rappelé que la sécurité reste un point faible, Decrypt ayant signalé des pertes de 1,4 milliard de dollars suite à une faille de sécurité dans un portefeuille en ligne.

Si MSCI excluait des sociétés comme Strategy, le marché pourrait subir des sorties de capitaux passifs négatives allant jusqu'à 2,8 milliards de dollars.

Analyse technique : une phase corrective jusqu’à fin 2026 ?

Du creux de 2022, proche de 16 500 $, au pic de 2025, autour de 126 000 $, le Bitcoin semble avoir achevé une progression en cinq vagues selon la théorie des vagues d'Elliott. Si ce modèle se confirme, une chute sous les 108 000 $ d'ici la fin de l'année pourrait marquer le début d'une correction plus longue.

Selon la théorie d'Elliott, les corrections post-cinq vagues se déroulent généralement en trois phases : une baisse (A), un rebond (B), suivi d'un repli plus marqué (C). Si ce scénario se confirme, le Bitcoin pourrait rester sous pression jusqu'à mi-2026. Les principaux niveaux de support potentiels se situent aux alentours de 84 000 $, 70 000 $ et 58 000 $.

Conclusion : un marché plus résilient, mais avec deux scénarios possibles.

Bitcoin aborde l'année 2026 avec une structure de marché plus mature : une liquidité accrue, une offre limitée et une demande institutionnelle toujours présente. Ces facteurs constituent un socle solide pour un regain de vigueur si les conditions restent favorables.

Dans le même temps, la récente chute et la possibilité qu'un cycle haussier majeur soit déjà achevé laissent la porte ouverte à une phase corrective plus longue.

Que le Bitcoin soit sur le point de connaître une nouvelle hausse ou qu'il ait déjà atteint son sommet, la prochaine phase sera davantage déterminée par des mécanismes sous-jacents que par des sentiments spéculatifs.

Des bulles spéculatives liées à l'intelligence artificielle à une forte augmentation des dépenses publiques, en passant par les crises immobilières et les flambées des prix du pétrole, ces facteurs figureront probablement parmi les forces les plus influentes qui façonneront les marchés mondiaux en 2026, que ce soit de manière négative ou positive.

1. L'éclatement de la bulle de l'intelligence artificielle

Les entreprises technologiques américaines peinent à générer des retours commerciaux tangibles grâce à l'intelligence artificielle, ce qui soulève des questions quant à la pertinence des investissements massifs dans le matériel, les logiciels et les secteurs connexes. Les actions technologiques chutent brutalement, touchant particulièrement les 20 % des Américains les plus aisés, qui détiennent la plus grande part des actions américaines détenues par des capitaux nationaux.

Après que ces gains de richesse aient soutenu la croissance des dépenses de consommation au cours des deux dernières années, à un moment où les 60 % les plus pauvres de la population étaient en difficulté, l'érosion du patrimoine des ménages entraîne une baisse de la consommation en 2026.

Les investissements dans l'intelligence artificielle diminuent également fortement, exerçant une pression sur les secteurs de la construction et des investissements de capitaux, dont la contribution à la croissance économique américaine en 2025 est estimée à environ un point de pourcentage, voire moins si l'on exclut les équipements importés. Ce seul repli suffirait à plonger le marché du travail américain dans une récession.

Conséquences : Les États-Unis entrent en récession, l'Europe étant touchée dans une moindre mesure. La Réserve fédérale est contrainte de baisser ses taux d'intérêt à un rythme beaucoup plus soutenu.

2. Le Congrès approuve des « rabais tarifaires » avant les élections de mi-mandat

La politique budgétaire représente l'un des principaux risques de hausse pour la croissance et l'inflation en 2026. Le président Donald Trump fait pression sur le Congrès pour qu'il verse des chèques de 2 000 dollars à 150 millions d'Américains sous l'appellation de « remboursements de droits de douane », ravivant le souvenir des plans de relance de l'ère de la pandémie qui avaient contribué à alimenter l'inflation.

Bien que les calculs ne soient pas tout à fait exacts et que des droits de douane aient déjà été utilisés pour justifier ce qu'on appelle le « grand et beau projet de loi », la pression politique pourrait s'intensifier à l'approche des élections de mi-mandat de novembre.

Bien que de telles mesures puissent aider les 60 % des consommateurs américains les plus modestes, confrontés à un coût de la vie élevé, une grande partie des fonds pourrait être utilisée pour rembourser des dettes, limitant ainsi l'impact global sur la croissance par rapport à 2020-2021.

Conséquences : Croissance américaine plus forte et inflation plus élevée. La Réserve fédérale adopte une position plus restrictive, en fonction du degré d’influence politique sur les décisions de politique monétaire.

3. Retour de l'inflation dû aux goulets d'étranglement de l'offre liés à l'IA

De nombreux économistes, notamment les plus accommodants au sein de la Réserve fédérale, s'attendent à ce que l'intelligence artificielle génère un gain de productivité important, contribuant ainsi à réduire l'inflation. Mais que se passerait-il si cette hypothèse s'avérait fausse ?

À court terme, les investissements massifs dans l'infrastructure d'IA pourraient évincer d'autres activités économiques. Les centres de données devraient représenter environ 10 % de la demande d'électricité américaine d'ici 2030, exerçant une pression croissante sur les réseaux électriques mondiaux et augmentant le risque de pannes et de hausse des prix.

Dans le même temps, la hausse des besoins d'investissement pourrait engendrer de nouvelles pénuries d'approvisionnement, notamment en raison du durcissement des règles d'immigration aux États-Unis et en Europe, ce qui pourrait potentiellement faire à nouveau grimper les salaires.

Conséquences : Hausse de l'inflation mondiale et inclination des banques centrales à relever les taux d'intérêt.

4. Le président Trump réduit les droits de douane à mesure que leurs effets négatifs s'intensifient.

Deux scénarios sont possibles pour une baisse du taux tarifaire moyen américain actuel, qui avoisine les 16 %. Le premier serait une décision prise avant les élections par l'administration de réduire les droits de douane, comme elle l'a récemment fait pour certains produits alimentaires.

Bien que la baisse des recettes douanières compliquerait les efforts visant à obtenir l'approbation du Congrès pour les programmes de « remboursement tarifaire », le président pourrait finalement lever les barrières commerciales afin d'alléger la pression sur les prix à la consommation.

La seconde option consisterait en une décision de la Cour suprême déclarant illégaux les droits de douane imposés en vertu des pouvoirs d'urgence, ce qui invaliderait la plupart des droits de douane nationaux. Le président pourrait alors recourir à d'autres outils, comme l'article 122, qui autorise des droits de douane temporaires allant jusqu'à 15 % pendant 150 jours, mais la situation serait bien plus chaotique.

Impact : Croissance plus rapide et inflation plus faible, la Réserve fédérale considérant la dynamique de croissance comme dominante et ralentissant le rythme des baisses de taux américaines.

5. Les consommateurs européens commencent à dépenser plus librement.

Le taux d'épargne de la zone euro se situe autour de 15 %, soit environ trois points de pourcentage au-dessus de sa moyenne d'avant la pandémie, et les intentions d'épargne restent élevées.

Toutefois, après avoir reconstitué leurs économies suite à la crise énergétique de 2022, et avec une inflation se stabilisant autour de 2 %, les consommateurs pourraient commencer à dépenser plus agressivement en 2026, notamment si les gouvernements parviennent à réduire l'incertitude entourant les politiques de retraite.

Impact : La croissance de la zone euro dépasse la tendance, excédant 1,5 % par an, ce qui incite la Banque centrale européenne à relever ses taux d'intérêt fin 2026.

6. La détérioration des relations entre les États-Unis et la Chine perturbe l'approvisionnement en terres rares

Les tensions entre Washington et Pékin se sont apaisées après une rencontre directe entre les présidents Trump et Xi Jinping qui a abouti à une trêve de 12 mois, impliquant des droits de douane et des restrictions à l'exportation stables pendant la majeure partie de 2026.

Toutefois, la trêve demeure fragile et le moindre faux pas pourrait la faire dérailler. En l'absence de mesures de retenue, des mesures non tarifaires, telles que des restrictions sur les exportations de terres rares, pourraient être imposées.

Impact : Répercussions directes sur les secteurs des semi-conducteurs, de l'automobile et de la défense, avec des pénuries potentielles et des hausses de prix alimentant l'inflation.

7. Une flambée des prix du pétrole provoquée par la résurgence des tensions géopolitiques

Le principal risque de hausse des prix du pétrole reste lié à l'offre russe, dans un contexte de sanctions américaines et d'attaques ukrainiennes en cours contre les infrastructures énergétiques.

Bien qu'il soit largement admis que le pétrole russe continuera de trouver des moyens de contourner les sanctions, une efficacité supérieure aux prévisions pourrait réduire l'excédent attendu en 2026, ce qui représente un risque de hausse pour les prévisions actuelles du prix du pétrole brut Brent, fixé à 57 dollars le baril.

Les développements impliquant les États-Unis et le Venezuela ajoutent encore à l'incertitude, s'ajoutant à la fragilité du cessez-le-feu à Gaza, ce qui pourrait raviver les risques d'approvisionnement en provenance du Moyen-Orient.

Conséquences : Ralentissement de la croissance mondiale et hausse de l'inflation, les banques centrales étant enclines à relever leurs taux ou à ralentir le rythme de leur politique monétaire d'assouplissement.

8. Tensions budgétaires dues à la perte de confiance des investisseurs obligataires

Jusqu'à présent, les investisseurs ont fait preuve d'une tolérance surprenante face à l'évolution du déficit budgétaire américain, soutenus par l'incertitude économique et la faiblesse des taux d'intérêt. Toutefois, les finances publiques américaines demeurent fragiles, et le déficit devrait se maintenir entre 6 et 7 %.

Les inquiétudes des investisseurs quant à l'ampleur des émissions de dette pourraient s'intensifier, notamment si l'expansion budgétaire coïncide avec une politique monétaire accommodante et une résurgence des craintes d'inflation.

L'Europe n'est pas à l'abri, car les pressions pourraient se propager depuis la France, dans un contexte de hausse des dépenses, notamment en matière de défense. Les rendements obligataires pourraient fortement augmenter, et les conséquences économiques dépendront des réponses des banques centrales : un retour à l'assouplissement quantitatif ou un resserrement budgétaire forcé.

Conséquences : Coupes budgétaires douloureuses dans les dépenses publiques, notamment en Europe, et ralentissement de la croissance.

9. La Chine s'enfonce dans un ralentissement plus marqué à mesure que la correction immobilière s'intensifie.

Après une stabilisation début 2025, les prix de l'immobilier ont repris leur baisse plus rapide à partir du milieu de l'année. Les stocks restent élevés et l'investissement immobilier continue de peser lourdement sur la croissance.

Les craintes de défaut de paiement ont ressurgi après la demande de Vanke d'un report de remboursement d'obligation. Malgré des politiques favorables en 2024, l'élan s'est essoufflé en 2025, face aux appels croissants à laisser le cycle suivre son cours, une position qui pourrait comporter des risques importants.

Impact : Érosion du patrimoine des ménages, détérioration de la qualité des actifs bancaires et pessimisme persistant qui compromet la transition vers une croissance tirée par la consommation.

10. La guerre en Ukraine prend fin avec un accord de paix global et durable

Si les négociations de paix aboutissent, l'impact économique dépendra de la manière dont seront traitées les questions non résolues, telles que la reconnaissance territoriale, et de la durabilité du cessez-le-feu.

Dans un scénario optimiste, les efforts de reconstruction pourraient stimuler l'activité économique et améliorer le moral en Europe de l'Est. La baisse des prix de l'énergie, conditionnée par la levée des sanctions, pourrait également favoriser la consommation mondiale.

Cependant, les analystes du secteur énergétique soulignent que les approvisionnements pétroliers russes n'ont pas diminué de manière significative ces dernières années, ce qui limite l'impact sur l'équilibre mondial de l'offre, même si les risques d'approvisionnement s'atténueraient. Le marché du gaz serait davantage affecté si l'Europe reprenait ses achats de gaz russe.

Impact : La baisse des prix de l'énergie stimule la croissance mondiale, ce qui pourrait inciter certaines banques centrales, dont la Banque d'Angleterre, à adopter une politique plus accommodante que prévu.